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这篇报告系统回顾了美联储在2019至2020年对其货币政策框架的全面审查，深入剖析了此次改革的背景、结构与最终成果。

作为全球最具影响力的中央银行之一，美联储此次审查不仅是对过去十年经济环境剧变的回应，更是对未来货币政策战略的前瞻性布局。

审查的动因源于2012年确立的“共识声明”所面临的现实挑战。

尽管该声明确立了2%的长期通胀目标和“平衡方法”实现双重使命（充分就业与物价稳定），但全球金融危机后的低增长、低利率、低通胀环境，尤其是有效利率下限（ELB）的频繁逼近，暴露了原有框架的局限性。

2010年代的经验显示，自然利率（r*）持续走低，菲利普斯曲线明显变平，这意味着传统加息降息工具的空间被严重压缩，且就业市场的强劲表现不再必然引发通胀压力。

到2019年，持续低于2%的通胀数据，引发了决策层对长期通胀预期可能“脱锚”至过低水平的深切担忧。

为此，美联储启动了史上最具开放性的框架审查。

其结构创新性地包含三大支柱：一是覆盖全美的“美联储倾听”（Fed Listens）系列活动，直接听取社区领袖、企业和普通民众的声音，强调了强劲劳动力市场对低收入群体的广泛益处；二是举办旗舰级学术研究会议，汇聚全球顶尖专家探讨替代性政策框架；三是内部员工团队基于历史数据和宏观经济模型，向联邦公开市场委员会（FOMC）提交了一系列深度分析备忘录，评估了价格水平目标、平均通胀目标等多种弥补策略的优劣。

此次审查的核心成果体现在2020年8月发布的修订版“共识声明”中。

最大的变革是引入了“灵活的平均通胀目标制”（Flexible Average Inflation Targeting, FAIT）。

新框架明确指出，美联储将寻求“实现一段时间内平均2%的通胀”，这意味着在经历通胀持续低于2%的时期后，美联储有意允许通胀在一段时间内适度高于2%，以弥补过去的不足。

这一转变旨在更牢固地锚定长期通胀预期，增强货币政策在ELB约束下的有效性。

与此同时，新框架对就业目标的表述也进行了优化。

声明强调“充分就业是一个广泛且包容性的目标”，并决定以“就业相对于其最大水平的不足”（shortfalls）而非“偏差”（deviations）作为政策反应的触发点。

这释放出明确信号：即使失业率已低于估计的自然失业率（u*），只要没有出现失控的通胀，美联储也不会急于收紧政策，从而为弱势群体提供更多就业机会。

此外，声明承认中性利率已显著下降，ELB将成为更频繁的约束，并重申将使用包括资产负债表工具在内的全部政策工具来实现目标。

总而言之，2019-2020年的框架审查标志着美联储货币政策哲学的一次稳健而深刻的进化。

它从一个更注重对称性短期稳定的框架，转向一个更具前瞻性和包容性的框架，旨在应对长期停滞的新常态，确保货币政策能在低利率时代继续有效服务于其法定的双重使命。

出品方：美联储

发布时间：2025年

文档页数：35页

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