10月25日，国轩高科对外披露了一份数据极具冲击力的第三季度财报。

2025年1至9月，国轩高科录得营业收入295.08亿元，较上年同期增长17.21%；归母净利润达25.33亿元，同比增幅更是高达514.35%。

国轩高科究竟凭借什么实现了净利润的暴涨？这背后是主营业务实力的突破性展现，还是暗藏其他推动因素？

非经常性收益成业绩主力

国轩高科这份亮眼的业绩答卷，核心驱动力来自大额非经常性损益的贡献。

财报数据显示，公司净利润的激增，主要得益于早期所持奇瑞汽车股份在香港上市后，带来的公允价值变动收益。

国轩高科与奇瑞汽车的合作始于2012年，经过十余年深耕，合作关系已从最初的单纯电池供应，逐步升级为技术联合研发、股权互相绑定、产能协同布局的多维度战略合作模式。

2025年4月，国轩高科通过全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司，以1.95%的持股比例入股奇瑞控股集团。

在此之前，合肥国轩已通过芜湖金斯曼企业管理合伙企业，间接持有奇瑞控股集团0.82%的股权，此次增持后，合计持股比例升至2.77%。

伴随奇瑞汽车在香港成功上市，国轩高科所持股权的公允价值大幅上涨，由此产生了24.38亿元的投资收益。

除该项收益外，国轩高科的非经常性损益中还包含13.77亿元的政府补助款项。

从财务视角分析，这类收益虽短期内推高了净利润，但并不能真实全面地反映公司核心业务的实际运营水平。

若要精准评判国轩高科主营业务的健康程度，需剔除公允价值变动收益等非经常性项目的干扰，重点关注扣除非经常性损益后的归母净利润（即扣非净利润）。

数据显示，公司2025年前三季度扣非归母净利润仅为8537.77万元。尽管较上年同期增长49.33%，但与近300亿元的营收规模相比，盈利能力显得格外薄弱。

此外，国轩高科在研发领域投入了大量资金。

2025年前三季度，公司研发费用支出达16.05亿元，同比增长17.10%。

值得注意的是，并非所有研发投入都计入当期费用。

公司研发投入资本化比例近年来始终维持在25%左右，2024年资本化金额就达到7.81亿元。

这意味着，若剔除投资收益、各类补助以及研发投入资本化的影响，国轩高科的账面实际处于亏损状态。

当然，高额研发投入虽在一定程度上压制了短期利润表现，但从长远来看，却是公司维持技术领先地位、增强市场竞争力的关键布局。

技术层面，国轩高科近期宣布，旗下金石全固态电池已进入中试量产阶段，2GWh量产线的设计工作已启动，计划在年底前完成相关设计定型。

该布局在全球动力电池技术竞争中意义重大，有望帮助公司在下一代电池技术领域占据有利位置。

二线厂商的生存困境

因此，尽管当前三季报数据颇为亮眼，但国轩高科仍需在主营业务上持续发力，强化核心竞争力，以应对市场未来的各类挑战。

作为锂电行业企业，国轩高科的核心业务聚焦于动力电池的研发、生产与销售。

在当前动力电池市场竞争白热化的背景下，动力电池业务盈利困难并非国轩高科独有的难题。

动力电池赛道的市场格局已高度固化。

宁德时代与比亚迪两大行业巨头，凭借无可比拟的先发优势和规模效应，合计占据了国内近70%的市场份额。

这意味着，剩余30%的市场份额需要由数十家电池企业争抢，竞争激烈程度不言而喻。

尤其在磷酸铁锂这一主流赛道上，二线厂商若无法形成与两大巨头抗衡的规模效应，将长期陷入亏损或微利的困境。

因此，与宁德时代相比，多数二线动力电池厂商的净利润表现都较为惨淡。

例如，亿纬锂能在年报交流纪要中提及，2024年公司动力电池业务尚未实现盈利。

无独有偶，欣旺达也公开表示，2024年其动力电池板块仍处于亏损状态，公司主要依靠消费电池业务支撑运营。

而瑞浦兰钧、正力新能、孚能科技等企业，则长期处于亏损或濒临亏损的状态。

这一现象反映出，当前动力电池行业普遍面临盈利质量欠佳、营收增长但利润率难以提升的结构性难题。

高负债下的扩张之路

尽管核心业务盈利能力薄弱，国轩高科的产能扩张步伐却极为激进。

2025年前三季度，国轩高科投资活动产生的现金流净额为-57.71亿元，较上年同期的-37.89亿元进一步扩大。

与此同时，公司在建工程规模从年初的147.99亿元飙升至210.40亿元，增幅高达42.16%。

2025年8月，国轩高科宣布了两项产能扩张计划：先是拟在安徽省芜湖市经济技术开发区投资建设年产20GWh新能源电池基地项目，投资总额不超过40亿元；

随后又计划在南京市六合经济开发区建设20GWh新型锂离子电池智造基地项目，投资总额同样不超过40亿元。

激进的资本开支，直接导致公司资产负债率长期处于高位。

截至2025年三季度末，国轩高科资产负债率高达71.72%，远高于54.39%的行业平均水平。

截至2025年三季度末，公司总负债已达868.86亿元。

其中，短期借款高达187.14亿元，一年内到期的非流动负债为90.56亿元，而同期货币资金仅为143.77亿元，短期偿债压力依然巨大。

结语

综观国轩高科的三季报，表面上营收与净利润双双大幅增长，尤其是净利润同比增幅超5倍。但揭开这层光鲜的面纱，实际情况却大相径庭。

短期债务压力持续加大，叠加激进的产能扩张策略，都给国轩高科的未来发展增添了不确定性。

那么，支撑国轩高科敢于重金投入、背负高负债前行的底气究竟来自何处？

答案或许在于其对下一代电池技术路线和全球化市场的坚定布局。例如与大众集团的深度绑定为其全球化发展提供核心支撑，海外产能布局也在同步推进。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。