中央政治局会议提出“反内卷”治理要求仅仅一年有余，一场告别价格厮杀、重构行业秩序的改革浪潮正席卷资本市场。

“这绝对不是短期炒作，而是行业盈利改善与竞争生态优化的中长期逻辑！”一位市场策略师在最新电话会议中激动地向客户强调。过去一个月里，“反内卷”题材表现突出，玻璃玻纤、半导体、能源金属、光伏设备等行业板块涨幅超过20%，显著跑赢大盘。

随着政策持续落地，行业竞争格局正在优化，部分板块将迎来中长期价值重估。高盛研究显示，在政策推进背景下，部分行业到2027年盈利潜力或实现53%的增长。

01 反内卷的底层逻辑：告别价格厮杀，重塑行业价值

2024年7月中央政治局会议提出相关要求以来，一套多层次、跨领域的反内卷治理体系正在加快构建。这套体系覆盖法律、产业、财政等多维度，正推动多个行业走向自律与整合。

反内卷政策围绕“盘活存量”与“做优增量”双主线推进，旨在推动传统产业升级与鼓励新质生产力创新发展。手段包括优化竞争秩序和打破地方保护等，证监会也明确支持传统行业兼并重组，释放出资本市场结构性优化的积极信号。

华创证券研究所副所长张瑜指出，反内卷政策将分三阶段推进：先从规范行为入手，再推动兼并重组与标准提升，最后视效果考虑推出硬性目标。

02 资本周期的力量：为什么反内卷能够提升盈利能力？

资本周期框架揭示了“反内卷”逻辑的基础。这个框架揭示了行业盈利与资本投入的动态关系——高盈利吸引投资、加剧竞争导致利润回落，而低盈利抑制投资、产能出清为利润修复创造条件。

“反内卷行情的本质是供给侧出清和集中度提升带来的盈利能力修复，”国信证券分析师王开和陈凯畅在最新研究中指出。在长期低盈利环境中，企业缺乏扩产动力，行业资本开支持续下降，竞争格局逐渐优化，最终形成利润率回升的条件。

市场往往忽视供给端调整的滞后性和持久性，而过度关注短期需求波动。因此在行业进入“反内卷”阶段时，容易低估盈利修复的强度与持续性。

这一轮盈利能力修复主要通过三大机制实现：改善定价环境、增强资本开支纪律、优化竞争格局。目前已有企业主动缩减资本支出、提高股东回报，部分行业正推进产能整合计划。

03 光伏行业：反内卷的先锋，数百亿收购基金已在路上

光伏行业成为反内卷政策的“先锋部队”。目前光伏设备行业仅有50%的企业实现盈利，经营压力显著。类似情况也出现在锂电池、新能源汽车等领域，“内卷”已成多个新兴行业共同挑战。

近日，六部门联合召开光伏行业座谈会，再次强调要规范市场竞争秩序，防范“内卷式”恶性竞争。会议明确提出四大方向：加强调控与投资管理、推动落后产能退出、遏制低价无序竞争、规范产品质量与行业自律。

行业整合已现端倪。据高盛研究报告，头部多晶硅企业正计划联合设立行业收购基金，规模或达400亿至800亿元，拟以市场化方式收购剩余产能。该基金有望于2025年四季度成立，成为光伏行业化解过剩产能、提升集中度的重要尝试。

一位参会人士透露，在昨天的会议上并未商讨各个环节“反内卷”的细节实施细节，预计今明两天将分别探讨电池、组件环节、硅片环节以及多晶硅环节的反内卷细则。由于保密程度极高，与会企业已签署保密协议。

04 产业链利益重构：下游运营商被纳入反内卷体系

本次光伏座谈会的一个关键变化是参会主体的扩展。相比7月初仅由工信部牵头，这一次会议加入了发改委和能源局。这意味着下游新能源运营商被纳入反内卷体系中，看到了解决光伏内卷问题越来越大的希望。

光伏行业之所以难以解决内卷问题，很大程度上是因为其市场化程度高，中上游参与主体是民企，下游则以大型央企能源集团为主。价格内卷主要的原因自然是中上游扩产的太厉害了，但下游同样脱不了关系。

在竞价体系中，下游企业肯定选择价格最低的环节，结果自然是倒逼中上游拼命卷价格。现在要搞反内卷，说白了就是中上游要涨价，那下游能接受吗？

此次将发改委和能源局纳入会议，正是看到了下游新能源运营商在光伏内卷中的关键角色。接下来看这几个部门如何解决利益分配问题了。

05 锂电行业：产能利用率不足，行业整合在即

锂电池板块同样面临严峻挑战。锂电池行业因新能源汽车增速放缓、储能需求阶段性波动，全行业产能利用率不足。

2024年上市公司锂电池行业营业收入同比下降2.8%，但同期中国锂电池出货量逆势增长32.6%至1175GWh。企业普遍采取“以量补价”生存模式，通过扩大出货规模对冲单价下滑风险，行业整体盈利能力持续承压。

上周，磷酸铁锂材料产业链召开闭门会议，行业协会负责人及产业链企业代表共同商讨应对行业产能过剩的解决方案。未来，需聚焦具备技术壁垒的细分领域，如高镍三元材料、高效光伏组件等，这些领域的技术优势正在转化为穿越周期的核心竞争力。

06 传统行业：化工、建材、农业的反内卷机遇

“内卷的本质是低效竞争导致的增收不增利陷阱企业陷入增产、降价、亏损的恶性循环。除了光伏、锂电，这种‘规模不经济’现象同样存在于钢铁、水泥等领域，”富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐分析称。

在投资布局方面，王乐乐提到四大结构性机会，首先是建材板块，随着房地产筑底，水泥行业集体减产30%的政策信号明确。

其次是化工50ETF，资源品价格回升将改善周期品盈利预期。德邦证券分析，近年来化工行业面临产品价格走弱和产能利用率下滑的双重压力，企业利润空间持续收窄。

2024化工亏损企业占比已接近1/4，2025年上半年化学原料和化学制品制造业利润总额同比再降9%。在普遍性亏损背景下，通过政策引导淘汰低效产能、遏制低价无序竞争已成为行业共识。

此外，王乐乐还提到农业板块，头部生猪养殖企业的能繁母猪存栏量已经连续两季度出现下降，随着农业农村部通过环保整治、产能补贴调整等措施推动，落后产能将进一步退出。

07 市场表现：反内卷行情进入第二阶段，布局时机到了？

自2025年7月以来，A股市场“反内卷”题材表现突出，多类板块涨幅显著，资金关注度快速抬升。根据choice数据，7月1日至8月22日，沪深300指数上涨11.23%，而玻璃玻纤、半导体、能源金属、光伏设备等行业板块涨超20%，工程机械、橡胶、汽车零部件等同样跑赢大盘。

市场行情并非单边上行。7月下旬起，煤炭、钢铁、水泥等板块成交热度有所回落。在中信建投证券分析师夏凡捷团队看来，当前反内卷行情正从“政策预期”的第一阶段，过渡到“落地执行与效果验证”的第二阶段。

下一波主升浪需倚仗“涨价潮”的出现，预计中下游高端制造板块机会更为明确。尽管出现短期波动，反内卷仍被机构视为中长期重要投资主题。

政策红利如何转化为企业盈利？综合多家机构观点，其主要路径有二：一是稳定工业品价格，增厚企业利润。山西证券宏观分析师郭瑞指出，政策有助于减缓PPI下行趋势，中期价格有望温和回升。

二是通过行业整合与格局优化，打开盈利新空间。高盛预测，在利润率恢复正常的情景下，相关行业2027年整体盈利可能提升53%，乐观情形下甚至可达14%。

08 投资策略：如何把握反内卷中的机会？

那么，投资者应如何把握反内卷中的机会？高盛指出，尽管部分标的已有所表现，但水泥、光伏、化工等行业市值仍低于正常水平，政策带来的估值修复空间依然存在。

据高盛中国股票策略分析师付思统计，反内卷政策为企业盈利注入新的动力，预计未来两年相关行业盈利有望提高53%。资本市场上，自反内卷政策提出，部分受益股票七月以来已上涨8%，未来两年仍有望实现17%盈利年复合增长率。

国信证券建议，在行业周期识别中，应结合资本开支趋势、行业集中度变化和竞争格局演变来判断“反内卷”阶段的到来。本轮“反内卷”主线的重点方向集中在供给侧明显收缩、资本开支长期下行、集中度有望提升的行业。

这些行业往往已历经长期低盈利、缺乏扩张动力，当前正处于盈利触底修复的起点。投资的核心策略是在行业出清尚未完全被市场定价前积极布局龙头公司，从而把握集中度提升和盈利能力改善带来的长期投资机会。

09 风险与挑战：反内卷政策的实施难度

尽管反内卷政策前景乐观，但实施过程中仍面临诸多挑战。光伏行业就是典型案例。虽然下游进入讨论体系，但也不代表着下游就一定会做出巨大的利益让步去高价买上游的产品。

下游也有自己的经营考核体系，除非真的就像此前咱们说的，真要解决光伏内卷问题也不难，要不就是下游出高价买产品，拉起价格，要不就是直接并购中上游的过剩产能，反正就是国家来买单兜底。

“但这显然不可能！”一位行业观察人士直言。在顶层关系协商的过程中，最多也就是让下游运营商出一个相对公道的价格，另外通过设定比较严苛的技术指标等市场化的方式让行业里具备优势的厂商拿到订单活下来。

而让那些不具备技术优势和效率优势的厂商拿不到订单，最终被淘汰出局。在宰地主家也没有余粮的情况下，给中上游的价格不可能到天上去，真想赚钱，还是要靠企业自己想办法走出去。

10 未来展望：反内卷将重塑中国产业格局

反内卷治理不仅为多个行业带来秩序重整与价值修复的契机，也为资本市场注入新的投资主线。随着政策进一步落地和行业整合加速，一批具备竞争优势的龙头企业有望率先受益，实现盈利与估值双重修复。

天风证券、中信建投等机构认为，随着政策逐步进入执行与成效验证期，“涨价潮”与企业盈利修复将成为下一阶段的核心驱动。中银证券、高盛进一步指出，价格企稳与行业整合将共同增厚企业利润，未来更多行业有望通过兼并重组实现“减量提质”。

放眼全球，我国在短周期（库存）、长周期（技术）上均领先，而中周期（产能利用率）仍在低位，正是反内卷化解堵点的核心空间。

在具体行业选择上，化工、有色、新能源汽车、锂电池等上游材料与中下游新兴产业最为受益。一方面，供给收缩推升价格与利润率；另一方面，技术升级与集中度提升赋予龙头企业更高估值溢价。

政策效果已初步显现。钢铁、水泥、光伏设备、能源金属等反内卷主题板块近期表现强劲，多数跑赢大盘。

高盛预测，在政策推进背景下，部分行业到2027年盈利潜力或实现53%的增长。资本市场上，自反内卷政策提出，部分受益股票七月以来已上涨8%，未来两年仍有望实现17%盈利年复合增长率。

投资者可以关注那些供给侧明显收缩、资本开支长期下行、集中度有望提升的行业。这些行业往往已历经长期低盈利、缺乏扩张动力，当前正处于盈利触底修复的起点。 #反内卷#